Кредитные рейтинги

Fitch агенттігі «Kazakhstan Utility Systems» ЖШС рейтингін ВВ-ге дейін көтерді, болжамы тұрақты  (ағылшын тілінен аудармасы)

Fitch Ratings - Дубай - 2023 жылғы 10 қазан:  Fitch Ratings Қазақстандағы "Kazakhstan Utility Systems" ЖШС (KKS) шетел валютасындағы эмитент дефолтының ұзақ мерзімді рейтингін (IDR) "B+" деңгейінен "BB-" деңгейіне көтерді. Рейтинг болжамы «Тұрақты».

Жаңарту, ең алдымен, KUS өзінің ең ірі кредиторымен қосымша несиелік келісімге қол қойғаннан кейін қарызды өтеу мерзімдерін біркелкі бөлу арқылы жақсартылған өтімділік жағдайын, байланысты тараптармен мәмілелердің тұрақтылығының аз болуын және мұндай транзакциялар көлемінің қысқаруын және біздің күтуімізді көрсетеді. Компанияның қаржылық профилі 2023-2026 жылдары орташа есеппен шамамен 2 есе болатын операциялық левередж (FFO) қаражатымен мықты болып қала береді.

Рейтинг әлсіз корпоративтік басқаруды, Қазақстандағы дамып келе жатқан нормативтік-құқықтық ортаны, валюталық тәуекелді және жалпы алғанда шектеулі қаржылық икемділікті есепке алуды жалғастыруда.

НЕГІЗГІ РЕЙТИНТТЕУ ФАКТОРЛАРЫ

Қаржылық икемділіктің жоғарылауы: 2023 жылдың қыркүйегінде KUS ресейлік рубль несиесіне қатысты қосымша келісімге қол қойды, ол 2022 жылдың аяғындағы компанияның қарызының шамамен 60%-ын (Fitch есептеулері бойынша) құрайды. Қосымша келісім мерзімі ұзартуды қарастырады өтеу мерзімі 2025 жылдан 2027 г., амортизациялық төлемдер 2023-2025 жж. және компания алдыңғы жылдары бұзған бірқатар шарттарды (левереджмен байланысты емес) алып тастау.

Бұл KKS өтімділік позициясын жақсартты, ал қазір компанияның қаржыландыру көздері негізінен 2 сағатта алдағы өтеу көлеміне сәйкес келеді. Өткен жылдардағы өтімділік тапшылығымен салыстырғанда 2023 - 2024 жж. Сонымен қатар, 2023 жылдың қаңтарынан бастап ресей рублі теңгеге қатысты 25%-ға әлсіреді, бұл компанияның левереджі мен өтімділік позициясына оң әсер етті.

Байланысты тараптармен мәмілелердің қысқаруы: 2018 жылдан бастап KUS-пен байланысты тараптармен операцияларының жиілігі мен көлемі айтарлықтай төмендеді. Мұндай операциялардың бірқатары шешілді, оның ішінде 2022 жылы 24 миллиард теңге сомасына YDD қарызы бойынша активтерді қамтамасыз етуді босату және 2021 жылы үшінші тараптың 3 миллиард теңге пайызсыз несиесін төлеуі. Fitch меншіктің бұлыңғыр құрылымын және мұндай операциялардың экономикалық пайдасы туралы ақпарат ашылуы шектеулі байланысты тараптармен ірі мәмілелерді ескере отырып, KKS корпоративтік басқаруын әлсіз деп бағалауды жалғастыруда. KKS түсініксіз.

Төмен левередж, ақылға қонымды пайыздық қамту: Fitch FFO левереджі 2023-2026 жылдары шамамен 2 есе болады деп болжайды. (2022 жылы 2,2 есе). Бұл болжам операциялық қызметтен түсетін ақша ағындарымен расталады, жылына орта есеппен 36 млрд теңге, бұл электр энергиясын өндіру және тарату сегменттеріндегі тарифтердің өсуімен және жылына орта есеппен жылына 34 млрд теңге көлеміндегі күрделі салымдармен байланысты. 2023-2026 жж. Біз аффилиирленген тараптардың қаржылық пайызсыз көмегін (2022 жылдың аяғында 11,7 млрд теңге және 2021 жылдың аяғында 6 млрд теңге сомасында) қарыз ретінде қарастыруды жалғастырамыз, сонымен бірге мұндай көмек міндетті түрде болады деп есептейміз. ұзартылған. Біздің болжамдарымыз бойынша, FFO пайыздық қамтуы 2023-2026 жылдары 4 еседен жоғары болады.

Дамып келе жатқан реттеу: Қазақстанда электр энергиясын өндіру, тарату және сату сегментіндегі тарифтер реттеледі. Ереже негізінен осы сегментте жұмыс істейтін компаниялар үшін шығындар мен инвестицияларды өтеу мүмкіндігін қарастырады. Бұл ретте тарифтер жиі қайта қаралып отырады және әлеуметтік себептер бойынша реттеуші араласуға осал болып табылады. Бұл реттеу жүйесі дамыған нарықтармен салыстырғанда KKS ақша ағындарының тұрақтылығын төмендетеді.

Электр энергиясын өндіруге арналған тарифтердің жақсы өсуі: 2025 жылға дейін электр энергиясын өндіруге арналған тарифтер бекітілді. 2023 жылдың шілдесінен бастап электр энергиясын өндіруге арналған тарифтер KKS өндіруші компаниялар: Қарағанды ​​энергетикалық орталығы мен Өскемен жылу электр орталығы үшін шамамен 30%-ға өсті. Тарифтер 2025 жылға дейін өзгеріссіз қалады, дегенмен қайта қарау әрқашан мүмкін. 2020-2022 жж Тарифтердің орташа өсімі жылына шамамен 10%-ды құрады, бұл көрсетілген кезеңдегі инфляция деңгейіне жақын.

Электр энергиясын таратудың ұзақ мерзімді тарифтері: 2025-2027 жылдарға дейін ҚКС желілері үшін электр энергиясын тарату тарифтері бекітілді. 2023-2025 жылдарға арналған «Маңғыстау өңірлік электр желілері компаниясы» (ҚКС негізгі еншілес кәсіпорны – МЭК) үшін электр энергиясын тарату тарифтері жылына орта есеппен 6%-ға өсумен бекітілді. «Қарағанды ​​Жарық» және «Оңтүстік Жарық Транзит» серіктестіктері үшін тарифтер жылына сәйкесінше орташа алғанда 11% және 4% өсіммен бекітілді. Ұзақ мерзімді тарифтерді бекіту электр энергиясын тарату сегментіндегі ақша ағындарының болжамдылығын арттырады.

Сыйымдылық нарығындағы табыс әлеуеті: Орнатылған қуаттың шамамен 75%-ы үшін компания 2022 жылы EBITDA-ның 16%-ын құрайтын сыйымдылық нарығының төлемдерін алады. Бұл төлемдер компанияның тұрақты шығындарын жабады және көлемдік тәуекелге ұшырамайды. Қуат тарифі 2019 жылы жаңа қуат нарығы енгізілгеннен бері өзгерген жоқ.

Қуаттылық тарифтерін индекстеу біздің рейтингтік жағдайда оң фактор ретінде қарастырылатын болады.

Тік интеграция, шағын ауқым: ККС бизнес профилі үшін қолайлы факторлар тік интеграция және Қазақстанның халық тығыз орналасқан орталық бөлігінде (Қарағанды ​​облысында), оңтүстік және шығыс өңірлерінде электр энергиясын өндіру, бөлу және сату сегменттеріндегі компанияның берік ұстанымы болып табылады. , сондай-ақ Қазақстанның стратегиялық мұнай және газ өндіруші аймақтарының бірі болып табылатын Маңғыстау облысында электр энергиясын беру және бөлу сегменттерінде монополиялық жағдайға жақын. Бұл өңірлер қосылып ел халқының 35 пайызын құрайды.

Сонымен қатар, KUS бизнес профилі оның шағын қызмет ауқымымен шектеледі: компания елдегі электр энергиясының шамамен 6% және көмірмен жұмыс істейтін электр қуатын өндірудің айтарлықтай көлемін қамтамасыз етеді.

ҚЫСҚА НЕҒҰРЛЫМ

ҚКС-тің ең жақын әріптестері «Самұрық-Энерго» АҚ («ВВ+»/Тұрақты болжам, дербес несиелік қабілеттілік «bb-») және электр энергиясын жеткізуші «Қазақстан электр желілерін басқару компаниясы» («KEGOC», «BBB-»/болжам «Тұрақты») болып табылады. », дербес несие қабілеттілігі «bb+»). Бұл салыстырмалы компаниялардың Қазақстандағы кең ауқымды операцияларының және кеңірек географиялық қатысуының арқасында KKS-ке қарағанда нарықтағы позициясы күшті.

«Самұрық-Энерго» мен «KEGOC» АҚ несиелік желілерге қол жетімділік пен қарызды өтеу мерзімінің ұзағырақ болуына байланысты KKS-ке қарағанда күшті өтімділік профиліне ие. ҚКС-тің қаржылық профилі соңғы жылдардағы құнсыздану салдарынан «Самұрық-Энергоға» ұқсас болды, бірақ әлі де KEGOC-тен сәл әлсіз.

KKS тәуелсіз негізде бағаланады. «Самұрық-Энерго» агенттігінің үкіметпен байланысқан компанияларды бағалау әдістемесіне сәйкес рейтингі егемендіктен екі саты төмен. «KEGOC» АҚ аталған әдістеме бойынша егемендік рейтингінен бір саты төмен рейтингке ие.

НЕГІЗГІ ЖОЖДАР

Агенттіктің эмитентке қатысты рейтингтік жағдайда пайдаланылған Fitch-тің негізгі жорамалдары мыналарды қамтиды:

• 2023-2027 жылдары ЖІӨ 4%-5% және ТБИ 8%-15% өсімі.
• 2023-2027 жылдар аралығында электр энергиясын өндіру мен бөлудегі бір таңбалы төмен пайыздық өсу және сол кезеңдегі тегіс жылу өндіру.
• Реттеуші бекіткен 2023 жылдың шілдесінен бастап электр энергиясын өндіруге арналған тарифтерді шамамен 30%-ға арттыру және 2024-2027 жылдары инфляциядан төмен деңгейде өсу.
• 2025-2027 жылдарға дейін реттеуші бекіткен электр энергиясын тарату тарифтерін көтеру.
• Шығындар инфляциясы ТБИ күтулерінен сәл төмен.
• Күрделі салымдар 2023-2027 жылдары жылына орта есеппен 34 млрд теңгені құрайды, бұл компания басшылығының нұсқауларынан сәл жоғары.
• Үшінші тұлғаларға берілген несиелердің қайтарылмауы.
• 2023-2024 жж. 17% орташа деңгейден жаңа қарызды тарту құнын төмендету. 12%-13%-ға дейін артады, өйткені Қазақстандағы инфляция біршама қалыпты деңгейге дейін төмендейді.

БОЛАШАҚТА РЕЙТИНГТЕРГЕ ӘСЕР ЕТЕТІН ФАКТОРЛАР

Жеке немесе ұжымдық түрде оң рейтингтік әрекетке/жаңартуға әкелуі мүмкін факторлар:

• Меншік құрылымының ашықтығы және жалпы корпоративтік басқару сапасының жоғарылауы.
• Белсенділік ауқымын арттыру.
• Күшті жұмыс ортасында саяси араласу азырақ реттеуші ортаның ұзақ мерзімді болжамдылығы.

Жеке немесе жалпы теріс рейтинг әрекетіне/төмендетуге әкелуі мүмкін факторлар:

• Корпоративтік басқару сапасының нашарлауы (мысалы, компаниядан тыс компанияларға несиелер мен кепілдіктердің айтарлықтай артуы), қолайсыз тарифтік өзгерістер немесе агрессивті сатып алулар, бұл FFO левередж коэффициентінің 3 еседен жоғары сақталуына және FFO пайыздық өтеу коэффициентінің аз болуына әкеледі. 3,7x артық.
• Өтімділік позициясының нашарлауы және алдағы қарыздарды өтеу бойынша міндеттемелерді орындау үшін жергілікті банктерде қайта қаржыландыруды пайдаланудың артуы.

Негізгі бағалау факторы ретінде анықталған маңызды дереккөзге сілтемелер

Талдау кезінде пайдаланылатын ақпараттың негізгі көздері Қолданылатын әдістемелер бөлімінде берілген.

ӨТІМДІЛІК ЖӘНЕ ҚАРЫЗ ҚҰРЫЛЫМЫ

Өтімділік жағдайы жақсарды, өтімділік әлі де шектеулі: KKS өтімділік профилі компания ең ірі несие берушімен қосымша несиелік келісімге қол қойғаннан кейін жақсарды. 2023 жылдың маусым айының соңында KKS-те 2,6 млрд теңге көлеміндегі қолма-қол ақша мен оның баламалары және бір жылдан астам пайдалану мүмкіндігі бар қолжетімді несиелік желілері – 5 млрд теңге болды. Бұл шамамен 9 млрд теңгенің күтілетін оң бос ақша ағынымен қоса, шамамен 2 сағатта жоспарланған шамамен 16,6 млрд теңге көлеміндегі өтеулерге сәйкес келеді. 2023 - 2024 Біз байланысты тараптардың қаржылық көмегі (2023 жылдың маусым айының соңында 14,6 млрд теңге) одан әрі ұзартылады немесе жыл сайын қайта қаржыландырылады деп есептейміз.

Қарыз негізінен холдингтік және операциялық компаниялар деңгейінде қазақстандық банктердің кепілдендірілген несиелерінен және MREK деңгейіндегі облигациялардан тұрады. 1 қабаттың соңында. 2023 жылы компанияның ірі кредиторлары «Сбербанк России» АҚ (49 млрд теңге) және Еуропалық қайта құру және даму банкі (11 млрд теңге) болды. Қарыздың шамамен 60%-ы, агенттік есептері бойынша, 2023 жылдың маусым айының соңында ресей рублінде, 2%-ы АҚШ долларында, қалғаны теңгеде.

ЭМИТЕНТ ПРОФИЛЬІ

KKS – Қазақстанның төрт аймағындағы электр энергиясын өндіру, бөлу және жеткізу сегменттерінде жұмыс істейтін біріктірілген электр энергетикалық компания, олардың барлығы ел халқының 35% құрайды.

ҚАРЖЫЛЫҚ ТҮЗЕТУЛЕРДІҢ ҚОРЫТЫНДЫСЫ

Байланысты тараптардың пайызсыз қысқа мерзімді қарыздары басқа кредиторлық берешек бойынша берешек ретінде қайта жіктелді.

Шектелген қолма-қол ақша басқа айналым активтерінен шектеулі қолма-қол ақшаға қайта жіктелді.

ЭКОЛОГИЯЛЫҚ, ӘЛЕУМЕТТІК ЖӘНЕ БАСҚАРУ ФАКТОРЛАРЫ

«Kazakhstan Utility Systems» ЖШС меншік құрылымының анық еместігіне және байланысты тараптармен және үшінші тұлғалармен ірі транзакцияларына байланысты Басқару құрылымы үшін «4» және Топтық құрылым үшін «4» ESG сәйкестік баллына ие. Бұл факторлар несиелік профильге теріс әсер етеді және басқа рейтингтік факторлармен бірге рейтингке қатысты.

Егер осы бөлімде өзгеше белгіленбесе, экологиялық, әлеуметтік және басқару (ESG) маңыздылығының ең жоғары деңгейі 3 балл болып табылады. Бұл факторлардың сипатына немесе эмитенттің осы факторларды басқару тәсіліне байланысты бұл факторлар эмитенттің несиелік қабілетіне бейтарап немесе эмитенттің несиелік қабілетіне ең аз ғана әсер ететінін білдіреді. Fitch's  ESG Relevance Scores рейтинг процесінде факторлар болып табылмайды; олар рейтингтік шешім қабылдау кезінде ESG факторларының өзектілігі мен маңыздылығына қатысты бақылауды қамтамасыз етеді. ESG Relevance Scores туралы қосымша ақпарат алу үшін  https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esgrelevance-scores сайтына кіріңіз.